El valor que un enfoque empresarial tiene en la administración de inversiones

Considerando las contracorrientes en constante cambio del mercado y las fuerzas económicas, sería prudente que los inversionistas institucionales de todo tipo consideren un enfoque empresarial en cuanto a la administración de los activos de inversión. Desde las carteras basadas en liquidez y las que se centran en ingresos hasta los grupos de seguros centrados en pasivos, un marco de administración de inversiones integral tiene el potencial de beneficiar a cualquier inversionista institucional.

¿Qué es un “enfoque empresarial” y cómo es distinto de una estrategia de “solo retornos”?

En términos simples, un enfoque empresarial en cuanto a la administración de inversiones considera el impacto del riesgo de inversión dentro de la salud financiera general de la organización, a diferencia de un enfoque que aborda el retorno esperado de una cartera de forma aislada. Para ejemplificar este concepto, considere un proveedor de atención médica que monitorea los días de efectivo en mano (Figura 1) para informar su estrategia de inversión. En un enfoque basado en retornos, el proveedor podría solo considerar el numerador (dinero en efectivo e inversiones sin restricciones) donde los retornos del mercado de inversiones tienen un efecto claro. Por el contrario, los administradores de capital astutos por lo general identifican que resulta favorable considerar la interacción entre el numerador y el denominador (los gastos operativos basados en dinero en efectivo), ya que muchos de los días de efectivo en mano de los proveedores han experimentado un estrés considerable en años recientes debido a la volatilidad del mercado financiero y a los costos crecientes de los suministros y la mano de obra.

Figura 1.

En este ejemplo, los gastos operativos tienen la influencia de muchos factores, como el costo de los medicamentos y demás suministros y, desde luego, los mercados laborales. Los días de efectivo en mano pueden reducirse debido a la disminución de la liquidez (la capacidad de convertir recursos en efectivo, el numerador), el incremento de los costos (el denominador), o ambos. Un sistema hospitalario que se centra exclusivamente en el retorno de inversión podría verse tentado a realizar asignaciones sustanciales en estrategias de inversión alternativas ilíquidas, una clase de activo con respecto a la cual se sabe que ofrece un alto potencial de retorno a cambio de una menor liquidez.

Pero ¿qué sucede si los mercados de inversión retroceden en medio de un entorno operativo complicado? Un posible resultado es que los días de efectivo en mano disminuyan en ambos lados de la fracción, es decir, que el numerador descienda debido a los retornos negativos y el denominador aumente debido al incremento de los costos (Figura 2).

Este escenario de “doble impacto” podría ser particularmente complicado para un proveedor que ha invertido demasiado en alternativas ilíquidas, ya que estas estrategias a menudo tienen una volatilidad más alta. Un posible resultado negativo es que una mayor pérdida en inversiones emparejado con el incremento de los costos operativos genera una violación del compromiso de deuda de liquidez, como se observa en la línea denominada “Con activos ilíquidos: Retornos negativos e incremento de costos” en la Figura 2.

Sin embargo, un proveedor que está de acuerdo con un enfoque empresarial podría realizar una asignación más mesurada a las alternativas ilíquidas, teniendo en cuenta la necesidad de mantener la liquidez en un entorno operativo complicado. Es posible que dicho proveedor observe la disminución de sus días de efectivo en mano, aunque no de una forma tan abrupta como para que produzca la violación del compromiso, como se representa en la línea denominada “Solo activos líquidos: Retornos negativos e incremento de costos”.

Figura 2. Días de efectivo en mano

Las estrategias de inversión con alternativas ilíquidas podrían ofrecer un mayor potencial de retorno, aunque también suponen un mayor riesgo a la baja, siendo esta una consideración clave para reforzar la liquidez cuando los costos operativos aumentan.

La figura se presenta únicamente con fines de ilustración. No se basa en datos reales.

Ver la versión accesible de este gráfico.

¿Cómo es la implementación exitosa de un enfoque empresarial?

Se necesitan varios documentos para analizar la estrategia de inversión actual de una organización, que incluyen la declaración de la política de inversión, la política de gasto y las declaraciones de inversión actuales. Estos documentos proporcionan detalles con respecto a cómo la asignación de activos actual puede diferir de los objetivos de la política de inversión y las oportunidades que pueden surgir al integrar los estados financieros con las metas de inversión. Aunque los estados financieros básicos, a saber, el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y el estado de flujo de caja pueden explicar cómo el riesgo de inversión ha influido históricamente en la salud financiera general de una institución, un presupuesto, las proyecciones de varios años y otros supuestos operativos pueden ayudar a desarrollar e implementar una visión estratégica de más largo plazo.

Considere una universidad que pronostica realizar donaciones u otras contribuciones a su dotación y supone que una parte del gasto de su dotación se destinará al mantenimiento y la construcción de instalaciones del campus. Un enfoque integral puede ayudar a informar cómo el rendimiento de la inversión puede ayudar o entorpecer los proyectos que tienen influencia en otros flujos de ingresos importantes, como la matrícula y las cuotas.

Un enfoque integral en cuanto a la administración de inversiones para universidades e institutos de educación superior consideraría muchos factores: donaciones de dotación, proyectos de construcción y mantenimiento y metas de inscripción, por mencionar algunos.

Por ejemplo, ¿qué sucedería si el retiro de la dotación no fuese suficiente para apoyar la conclusión de un proyecto crucial de capital de manera oportuna? ¿Podría la universidad lograr sus metas de inscripción, y cuál sería el impacto posterior en los ingresos por concepto de matrícula? O bien, si es posible solicitar un préstamo de la dotación, ¿cuáles son los costos a más largo plazo desde una perspectiva estratégica, de mantenimiento y compromiso de los activos netos de la dotación menores a corto plazo? Un enfoque de solo retornos podría brindar asesoramiento sobre cómo maximizar los activos netos, mientras que un enfoque empresarial tiene el potencial de hacer que el logro de las metas sea el enfoque al examinar cómo cada factor ejerce influencia en una gama de posibles resultados.

Para que una organización determine su éxito en las inversiones, un estándar de referencia personalizado que refleje los objetivos de asignación de activos a largo plazo resulta valioso en prácticamente cualquier declaración de política de inversión. Sin embargo, advertimos que no se debe relacionar la definición de éxito únicamente con el rendimiento relativo a un estándar de referencia, ya que no siempre captura el panorama completo.

Considere una aseguradora de propiedad y siniestros que aumentó la duración (una medida de la sensibilidad de las tasas de interés) de su cartera de renta fija durante el entorno de tasas bajas que se produjo después de la crisis financiera de 2008 para mejorar los retornos. Aunque muchas aseguradoras pueden haberse sentido obligadas a ampliar la duración a fin de aumentar el rendimiento de las inversiones y seguir el ritmo de un estándar de referencia, el valor de mercado de esta cartera de renta fija habría descendido vertiginosamente a medida que la Reserva Federal comenzó a aumentar las tasas de interés de forma agresiva en la primavera de 2022, tal como se ilustra en la Figura 3.

Figura 3. Rendimiento del mercado para los títulos valores del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento constante a 10 años, cotizados sobre una base de inversión

Las carteras de bonos de más larga duración habrían perdido un mayor valor en comparación con las carteras de más corta duración durante el ciclo de aumento de tasas del periodo 2022-2023 de la Fed, en igualdad de condiciones.

Al: 31/12/2023. Fuente: Datos económicos de la Reserva Federal

Ver la versión accesible de este gráfico.

Un escenario del tipo “venta de remate” se volvió realidad para muchas personas ese año mientras la inflación y las pérdidas generadas por catástrofes causaron estragos en las finanzas de la industria, lo que dio lugar a un espiral a la baja. Un enfoque integral en cuanto a la administración de inversiones podría considerar estos elementos en un modelo integrado: el valor de los ingresos de inversión, la posibilidad de pérdidas elevadas, el beneficio de igualar la duración de los activos con la de los pasivos y, quizás lo más importante, cómo el rendimiento de la inversión y la actividad operativa influyen en el superávit del titular de la póliza de forma conjunta.

Al comprender cómo las decisiones en cuestiones de inversión desempeñan un papel en las métricas que normalmente se siguen, como la relación entre las primas emitidas y el superávit del titular de la póliza, el riesgo operativo se vuelve un componente clave de la estrategia de inversión. En nuestra opinión, esta es una ventaja para las organizaciones que conceden una prima a la gestión corporativa.

Recoger los frutos

Consideramos que un enfoque empresarial en cuanto a la administración de inversiones es atemporal y es un elemento básico en la lista de tareas de todo inversionista institucional. Las organizaciones que implementan programas de inversión en el contexto de sus métricas financieras de éxito generales tienen la posibilidad de beneficiarse de la disciplina de inversión sensata durante muchos años a futuro.

Versiones accesibles

Figura 2. Días de efectivo en mano (ver imagen)

Año	Año 0	Año 1	Año 2	Año 3	Año 4	Año 5
Solo activos líquidos: Retornos negativos e incremento de costos	250.00	235.58	221.99	209.18	197.11	185.74
Solo activos ilíquidos: Retornos negativos e incremento de costos	250.00	225.96	204.23	184.60	166.85	150.80
Compromiso de liquidez	175	175	175	175	175	175