Las condiciones económicas, los mercados de valores, las personas y las filosofías suelen estar en un estado de cambio permanente. El cambio constante puede socavar el compromiso con un plan de inversión a largo plazo. Sin embargo, cuando una organización cuenta con una declaración de política de inversión (IPS) integral que describe la dirección estratégica a largo plazo, las pautas de inversión y las normas de responsabilidad, el curso queda bien establecido y, con el paso del tiempo, es más probable que se logren las metas.
Tener una IPS ayuda a proporcionar a las organizaciones la disciplina para encarar las incertidumbres de los entornos de inversión desafiantes.
Eliminar el componente emocional de la ecuación tiene una correlación positiva con los mejores resultados de la cartera de inversión, lo cual pone a la organización en una mejor posición para lograr su misión.
Resumen ejecutivo
Una IPS es un documento de administración de inversiones elaborado por un promotor del plan, a menudo con la ayuda de un consultor o administrador de inversiones. El documento sirve como guía estratégica en la administración de los activos del cliente que se especifican en la IPS y define las responsabilidades fiduciarias de los grupos y las personas que se involucran en la supervisión de los activos.
Es crucial documentar los objetivos y las limitaciones del cliente al determinar la asignación estratégica de activos (SAA, por sus siglas en inglés) que puede ayudar a lograr las metas de inversión a largo plazo del cliente. También se pueden establecer los parámetros de cartera que identifiquen los estilos y vehículos de inversión adecuados para usarlos en la cartera, así como los rangos tácticos de asignación de activos que los gerentes pueden utilizar a fin de aprovechar las distorsiones de los mercados. Es posible que también se definan los procedimientos de control de administración del riesgo, el desempeño y los requisitos de servicios/reportes del cliente.
El proceso completo de desarrollar la IPS debe ser una experiencia educativa para el cliente, ya que implica una discusión detallada de la forma en que se toman las decisiones sobre las inversiones y quién es el responsable de cada uno de los aspectos de dicho proceso. Además, presenta claramente las expectativas.
El proceso de desarrollo también es valioso para el administrador de inversiones, ya que este permite al asesor conocer mejor al cliente. Al final, la IPS brinda claridad sobre la orientación relacionada con la toma de decisiones de inversión.
Recomendamos que la IPS se revise periódicamente, así como en respuesta a los cambios importantes que se presenten en las circunstancias de la organización o en las suposiciones del mercado de capitales. La IPS tiene la finalidad de ser un documento portátil que cualquiera que esté involucrado en el proceso de inversión pueda comprender con facilidad. Es importante que las partes involucradas en la supervisión de activos revisen y reconozcan que han analizado la IPS más reciente del cliente.
En este artículo, nos enfocamos en los componentes de la IPS para un plan de beneficios definido.
Componentes de una IPS
A fin de ayudar a las organizaciones a desarrollar una IPS sólida, a continuación describimos las secciones que se incluyen comúnmente. En el presente documento, intentaremos explicar el “qué” y el “por qué” de cada sección y mencionaremos las consideraciones especiales.
- Gobierno
- Propósito y alcance
- Filosofía de inversión
- Objetivos y limitaciones
- Propósito y alcance
- Declaración de metas
- Tolerancia al riesgo
- Requerimientos de liquidez
- Circunstancias únicas
- Parámetros de cartera
- Propósito y alcance
- Asignación de activos
- Referencias
- Selección y retención
- Tipos de títulos
- Administración del riesgo
- Propósito y alcance
- Procedimientos de control|
- Objetivos de rendimiento
- Servicios del cliente
- Propósito y alcance
- Comunicaciones
- Informes
- Reconocimiento de la IPS
Parte uno: Gobierno
El gobierno define en gran medida dos elementos: el propósito y el alcance de la IPS y la definición de los deberes de las partes que se describen en la IPS.
El propósito y el objetivo a menudo sirven como un índice o resumen de lo que incluirá la IPS y además identifican los activos específicos que rige la IPS. La definición de los deberes identifica a las partes interesadas clave, es decir, las personas o grupos que tienen responsabilidades fiduciarias, y puede describir la forma en que estos son responsables con respecto a los activos que rige la IPS.
Propósito y alcance
Esta sección debe enumerar claramente las metas y objetivos generales de la organización y de la declaración de política de inversión. Proporcionar una compresión clara sobre el propósito de los fondos puede ayudar a los administradores de inversión a cumplir con los objetivos de inversión de tu organización.
Esta sección puede incluir detalles adicionales sobre los activos que son cubiertos por la IPS: específicamente, qué activos deben cumplir con la asignación estratégica de activos (SAA) establecida en el documento.
Definiciones de los deberes
La definición de los deberes describe los cargos y las responsabilidades de las juntas, comités, personal y proveedores de servicios. Algunas de las responsabilidades más importantes para las cuales se deben identificar a las personas o grupos responsables incluyen:
- desarrollar y ejecutar la política de inversión;
- el desarrollo y confirmación de los supuestos sobre mercados de capitales;
- la elaboración y revisión de los informes de rendimiento de inversión y de administración del riesgo;
- la revisión anual y actualizaciones de la IPS; y
- la selección y destitución de los consultores y administradores de inversiones.
La IPS debe enumerar claramente las responsabilidades y las expectativas de todas las partes involucradas. Algunas de las partes y responsabilidades principales pueden incluir[1]:
- La junta directiva normalmente asume la responsabilidad fiduciaria de la cartera de inversión y la responsabilidad general de establecer y mantener la IPS, incluyendo la revisión de la precisión y relevancia de la IPS. Al final, la junta es responsable de cuidar y proteger los activos del plan.
- El comité de inversiones normalmente tiene la responsabilidad de contratar y despedir a los consultores y/o a los administradores de inversiones, analizar el desempeño de los fondos, asumir la supervisión y la coordinación de los activos mientras estos están bajo la tutela de los administradores de inversiones e implementar la IPS de manera precisa y oportuna. En caso de no haber un comité de inversiones, dichas responsabilidades por lo general corresponden a la junta directiva.
- La firma de gestión de activos tiene la responsabilidad de guiar a la junta directiva y/o al comité de inversiones en todas las áreas de inversión que se relacionan con los activos gestionados. Estas incluyen, sin limitación alguna, las recomendaciones y revisión referentes a la IPS, la asignación de activos, la selección recurrente de administradores de inversiones (internos o externos), la revisión de la cartera y la evaluación del rendimiento.
- Los administradores de inversiones implementan la IPS. El comité de inversiones debe especificar exactamente para qué se contratan los administradores de inversiones, además del nivel de discreción y autoridad que los administradores de inversiones tienen con respecto a la cartera. Ya sea que se les de la tarea de mantener una cartera diversificada o implementar una sola estrategia, los administradores de inversiones tienen la responsabilidad de realizar inversiones dentro de los límites establecidos por la IPS. En algunos casos, un consultor también puede fungir como administrador de inversiones.
- El custodio y/o el fideicomisario está a cargo de proteger activos financieros específicos. Para tal fin, sus responsabilidades podrían incluir administrar la distribución de los activos del fideicomiso para los participantes y beneficiarios de plan según lo instruya el patrocinador del plan, controlar el acceso, liquidar las operaciones de manera eficiente, cobrar los ingresos y el capital de las inversiones, y/o cobrar y comunicar el rendimiento de la cartera de inversión.
Parte dos: Objetivos y limitaciones
La asignación estratégica de activos (SAA) a largo plazo de un inversionista es la culminación de dos conjuntos de trabajo: las expectativas del mercado de capitales y los objetivos y limitaciones. Los administradores de inversiones pueden trabajar con un estratega de inversiones para generar lo primero, aunque lo segundo requiere información por parte de tu organización.
Al definir los objetivos y las limitaciones, recomendamos abordar ciertas categorías: la declaración de metas, tolerancia al riesgo, requerimientos de liquidez y circunstancias únicas. En esta parte, abordamos lo que consideramos es apropiado tomar en cuenta al definir dichos factores.
Declaración de metas
El propósito primario de un plan de beneficios definido es financiar el pago de los pasivos por pensiones.
Las metas secundarias pueden incluir minimizar la volatilidad de un año a otro de los pagos de contribuciones futuras, minimizar la volatilidad del estado de los fondos o aumentar el estado de los fondos año con año. Además, las metas deben ser lo suficientemente específicas para que sean significativas, aunque deben ser adecuadamente flexibles para que sean prácticas. Estos objetivos fueron diseñados para establecer una actitud y filosofía que guiará a los administradores de inversiones hacia las políticas y el rendimiento deseados.
Tolerancia al riesgo
El plan y las características del patrocinador del plan determinan la tolerancia al riesgo de un plan de beneficios definido. Los factores específicos incluyen la condición financiera actual del patrocinador, así como el plazo y las necesidades de liquidez del plan.
A diferencia del retorno requerido, el cual la organización puede calcular en términos cuantitativos, la evaluación de la tolerancia al riesgo es un área que puede resultar difícil de valorar. Dicha dificultad se puede complicar por la necesidad de sumar las preferencias de riesgo de muchos miembros de la junta o del comité.
Algunos de los factores que afectan la tolerancia al riesgo incluyen el estado de los fondos, el estado del plan (abierto, cerrado o bloqueado), la política de contribución, la estructura de beneficios y los objetivos de la organización. Un ejemplo de la declaración de tolerancia al riesgo dice lo siguiente:
“Se entiende que un plan de beneficios definido debe equilibrar la tolerancia al riesgo, la cual se define como la volatilidad del estado de los fondos, con los requerimientos de retorno”.
Requerimientos de liquidez
En el caso de los planes de beneficios definidos, un requerimiento de liquidez de un plan dado equivale al desembolso de efectivo neto que ocurre en un año dado.
El desembolso de dinero en efectivo neto se define como los pagos de beneficios menos las contribuciones de las pensiones. Declarar expresamente el desembolso de efectivo neto esperado y/o el programa de desembolsos de efectivo neto esperados puede ayudar a los administradores de inversiones a equiparar el plazo de los activos de los planes con el de los pasivos de los planes. Esto es importante debido a la correlación que generalmente es positiva entre el plazo y las expectativas de retorno: implementar un plazo demasiado breve con las inversiones reduce el potencial de retorno, aunque implementar un plazo demasiado prolongado puede provocar un riesgo de liquidez para el plan.
Circunstancias únicas
En esta sección, una organización puede enumerar los objetivos especiales, restricciones, reglas referentes a las distribuciones anormales (por ejemplo, para propósitos de emergencia) o cualquier otra política que podría afectar al programa de inversión. Un ejemplo de esto es la inversión socialmente responsable. En este caso, la organización enumeraría las preferencias, por ejemplo las siguientes pautas de inversión de la Conferencia de Obispos Católicos de EE. UU. (USCCB), las cuales pueden esperar que los administradores de inversiones sigan al máximo grado permitido por la ley aplicable. Esta sección también puede incluir información referente a si el programa de inversión tiene permitido invertir en activos alternativos, así como cualquier política en torno al proceso de aprobación (por ejemplo, si la junta o el comité debe aprobar cada una de las inversiones alternativas).
Parte tres: Parámetros de cartera
Esta sección de la IPS debe establecer el proceso de inversión: la asignación estratégica de activos y las referencias, las reglas para la selección y retención de los administradores y los tipos de títulos permitidos.
Asignación estratégica de activos (SAA) y referencias
Recomendamos que la asignación de activos objetivo refleje tanto la visión estratégica a largo plazo de la organización como las metas declaradas para los fondos designados. La especificidad de las pautas de asignación de activos variará dependiendo de la organización. Es posible que algunas organizaciones prefieran parámetros amplios, estableciendo así objetivos para los capitales, los ingresos fijos y el dinero en efectivo. Otras organizaciones quizás sean más precisas y dividan las clases de activos principales en categorías más pequeñas como el capital de alta capitalización (cap), de capitalización media (mid cap) y de capitalización baja (small cap). Esta sección de la IPS también puede establecer las restricciones referentes a que tanto o que tan poco un administrador de inversiones se puede desviar con respecto al objetivo de asignación de una clase o categoría de activos específica. Dicho esto, las restricciones se deben considerar cuidadosamente, dado que existen beneficios potenciales con respecto a permitir que los administradores de inversiones realicen la asignación táctica de activos con base en las oportunidades y condiciones que prevalecen en el mercado. Aunque los rangos estrechos pueden imponer restricciones excesivas en los gestores de activos, demasiada flexibilidad puede generar que la asignación de activos se desvíe del objetivo de inversión general.
Algunas organizaciones establecerán una estrategia de eliminación de riesgo, o de descenso controlado, que cambie los objetivos de asignación de activos, por ejemplo, si hay un cambio en el estado de los fondos. Si se establece un descenso controlado para la cartera, recomendamos mencionarlo en esta sección e incluir el descenso controlado completo en el apéndice.
También recomendamos utilizar esta sección para establecer los puntos de referencia para medir el rendimiento relativo de cada una de las clases de activos y subclases de activos. Además, recomendamos establecer una referencia absoluta, o una tasa crítica de rendimiento, que sirva como medida de éxito con respecto al cumplimiento de las metas generales del programa de inversión. Los retornos de inversión que estén por debajo de la referencia absoluta podrían indicar que el programa no está cumpliendo su objetivo, y los que estén por encima de dicho número podrían indicar que se está cumpliendo o superando dicho objetivo.
Criterios de selección y retención de inversiones
Se debe otorgar discreción a los administradores para que gestionen los fondos encomendados de conformidad con el estilo para el cual fueron contratados, siempre y cuando cumplan con las restricciones y limitaciones que se establecen en la IPS. Los criterios de selección importantes pueden incluir: el estilo de inversión y la disciplina del administrador propuesto; el rendimiento anterior considerado en comparación con las demás referencias y estrategias que tienen el mismo objetivo de inversión; la volatilidad histórica y la administración del riesgo a la baja; el tamaño de la organización, según se determine por el monto de los activos sujetos a administración con respecto al estilo de inversión bajo consideración; la duración de la trayectoria del administrador; y la experiencia de la organización, según se determine por la permanencia de los profesionales con respecto al estilo de inversión bajo consideración.
Tipos de títulos permitidos
Aunque el riesgo y la volatilidad se presentan en todos los tipos de inversiones, se debe mencionar que es necesario evitar los altos niveles de riesgo relativo en toda clase de activo. La diversificación por clase de activo, sector, límites de la industria y del emisor, límites de vencimiento y, de acuerdo al grado posible, el estilo de administración, se puede emplear para reducir el riesgo. Recomendamos que esta sección también describa claramente las inversiones que estén prohibidas, así como cualquier otra restricción, como los tipos de títulos, los límites de ponderación, las normas de calidad o los requerimientos de liquidez. Además, en caso de utilizar fondos mutuos, sus objetivos de inversión deben coincidir con las pautas de inversión establecidas en la IPS.
Las exclusiones y las limitaciones pueden ayudar a reducir el riesgo, aunque también pueden reducir las oportunidades de inversión disponibles para los administradores. Dicho esto, una lista de inversiones prohibidas puede prevenir de manera proactiva la inclusión de los tipos de títulos que la junta o el comité de inversiones no desee o con los cuales no esté familiarizado.
Parte cuarto: Administración del riesgo
Esta parte puede abarcar tanto los riesgos operativos como los riesgos de inversión del programa de inversión. Recomendamos que la sección de procedimientos de control discuta el programa de revisión de la cartera con respecto al rendimiento y al cumplimiento. Los objetivos de rendimiento deben definir la forma en que se medirá el éxito para los fines del programa de inversión.
Procedimientos de control
En esta sección, el patrocinador del plan puede reiterar sus expectativas de rendimiento además de establecer un programa para revisar la cartera y el rendimiento con los administradores de inversiones. Esta sección también puede definir cuáles periodos de rendimiento son importantes para la organización: aunque el rendimiento se puede medir mejor durante los ciclos de mercado completos, ya que pueden reflejar con más exactitud el avance hacia las metas declaradas de la organización, el análisis de periodos más cortos puede ayudar a explicar el impacto que ciertas inversiones tienen en la cartera.
Además, es importante mencionar aquí el enfoque de las revisiones, incluyendo ciertos temas como el apego por parte de los administradores de inversiones a las pautas de la política, la comparación de los resultados con las referencias, y los cambios importantes en las organizaciones de los administradores de inversiones, como los cambios de filosofía o de personal. En el mismo sentido, aquí se pueden mencionar las circunstancias en las cuales se contemplará el despido de un administrador de inversiones, por ejemplo, el desviarse de las pautas de la IPS, el desviarse considerablemente con respecto a las disciplinas y procesos de inversión, o cuando los representantes del cliente tienen un problema o inquietud importante con respecto a los administradores de inversiones.
Objetivos de rendimiento
El rendimiento de inversión del fondo se debe revisar con regularidad, por ejemplo, anualmente.
Sin embargo, el énfasis referente al rendimiento se debe enfocar en los resultados logrados durante un ciclo de mercado completo (normalmente un periodo de tres a cinco años). Además, los objetivos generales de la política y de inversión se deben revisar periódicamente y deben ajustarse, en caso de ser necesario, tras consultar con las partes interesadas correspondientes.
Recomendamos que el desempeño del administrador se mida en comparación con los objetivos de la política y que se determine su consistencia con respecto a los objetivos de retorno total, evaluados en una base neta de cargos. Con respecto a las referencias, la cartera general se debe medir en comparación con un índice apropiado, a menudo combinado, que mida tanto el retorno como el perfil de riesgo de la cartera. Dicha combinación se debe basar en la asignación estratégica, incorporando los niveles objetivo de capital, ingresos fijos y/o activos alternativos que comprenden la cartera.
Parte cinco: Servicio del cliente
Esta sección puede incluir lo que tu organización espera de los administradores de inversiones y/o de los consultores en lo que respecta a las comunicaciones y la elaboración de informes. Esta sección también puede abordar la frecuencia de las reuniones en persona, así como el método o los métodos de comunicación. Establecer claramente dichas expectativas al inicio puede ayudar a la junta o al comité a gestionar de una mejor manera el programa de inversión y a generar mejores interacciones entre la organización y quienes han sido asignados para gestionar los activos de la organización.
Comunicaciones
Como se discutió anteriormente, es importante que los administradores de inversiones proporcionen evaluaciones de rendimiento con regularidad. Es posible que esta sección requiera que los administradores proporcionen con regularidad informes contables de las transacciones, los valores en cartera, los rendimientos, los valores actuales de mercado, el resumen de los flujos de caja y los cálculos de la tasa de retorno total de la cartera.
Además es importante que se establezca una comunicación razonable con frecuencia básica, por ejemplo, del tipo “según las condiciones del mercado y la cartera lo ameriten”, a fin de permitir la transparencia plena. En este sentido, se puede mencionar que los cambios significativos que se den en las operaciones o en el personal de los administradores de inversiones, así como el impacto anticipado que esto tenga en la cartera, se deben informar al comité.
Informes
Establecer las expectativas de elaboración de informes puede facilitar la transparencia y el acceso entre el patrocinador del plan, los administradores de inversiones y las demás partes interesadas relevantes. Teniendo esto en mente, se puede establecer un programa de informes que contenga la actividad de la cartera y los valores de los activos, así como las actualizaciones tácticas y estratégicas, al inicio de la relación. La redacción también puede especificar adicionalmente que los administradores de inversiones tienen la responsabilidad de establecer una comunicación frecuente y abierta con respecto a todos los asuntos significativos que atañen a la inversión de los activos.
Con respecto al programa de informes y las revisiones de las cuentas, es importante que el programa esté estructurado con base en un periodo razonable y apropiado. La elaboración de los informes de fin de trimestre y de fin de año lleva tiempo: las revisiones y los informes programados de inmediato tras finalizar un periodo necesariamente carecerán a ciertos detalles y de la claridad que los informes programados con posterioridad pueden brindar. Recomendamos equilibrar la necesidad de urgencia con el nivel de detalle deseado, tomando en cuenta el hecho de que en ocasiones estos dos elementos son mutuamente excluyentes.
Parte seis: Reconocimiento
La última parte de la IPS debe documentar el reconocimiento de la organización con respecto a la importancia de seguir las pautas, reglas y mejores prácticas incorporadas en el documento. A continuación se presenta el ejemplo de un reconocimiento:
“El patrocinador del plan certifica que la presente Declaración de Política de Inversión fue adoptada el [ ].”
Por lo tanto, el reconocimiento indica que las partes han leído la declaración de política de inversión y menciona la intención mutua de cumplir al pie de la letra el contenido del documento.
Conclusión
En resumen, los puntos a abordar en la IPS de tu plan incluyen la designación de quienes tienen responsabilidades fiduciarias, la documentación de los objetivos y limitaciones, la descripción de la asignación estratégica de activos, la definición de cómo se mide el éxito y el establecimiento de normas y un programa en torno a las revisiones de rendimiento.
Toda IPS debe abordar los puntos anteriores con cierto nivel de detalle.
Al abordar cada punto, la organización debe tener la certeza de describir no solamente lo que el punto es en sí, sino también por qué el punto es necesario. Una vez que esté terminado el borrador de la declaración, se debe revisar con cuidado el documento completo para identificar las inconsistencias y resolverlas. Una vez que todos los puntos sean consistentes y que el liderazgo de la organización concuerde, los fiduciarios del plan deben aprobar el documento definitivo.
Por lo tanto, la IPS puede servir como anteproyecto para los programas de inversión institucionales. Además, puede servir como base para la estructura de gobierno general del plan y para determinar que todos los fiduciarios estén cumpliendo con sus responsabilidades y obligaciones. En PNC, consideramos que una IPS creada con el debido nivel de cuidado puede generar una experiencia de inversión que esté completamente integrada y alineada con las necesidades y objetivos de la organización total, incrementando así la posibilidad y la probabilidad de éxito a largo plazo.
Consulta con asesores legales y otros asesores
Recomendamos que consultes con tus asesores legales, actuariales y demás asesores financieros al momento de elaborar una IPS para un plan de beneficios definido. Una IPS debidamente elaborada debe personalizarse conforme a la estructura operativa y de gobierno particular de tu plan, y debe reflejar tus metas de inversión. Tu administrador de inversiones desempeñará un papel clave al ayudarte a desarrollar los parámetros de inversión, de riesgo y de cartera de la IPS. Sin embargo, tus asesores legales y demás asesores desempeñarán un papel clave al ayudarte a personalizar el propósito y el ámbito, así como los deberes y los objetivos de rendimiento de la IPS para reflejar las características exclusivas de tu plan y tus metas definitivas.
Para obtener más información, por favor, comunícate con tu representante de PNC o llena un formulario sencillo y nos pondremos en contacto contigo.
