Qué funcionó y qué no

Fue un trimestre complicado en todo el universo de activos múltiples (Figura 1) mientras el dólar estadounidense se fortaleció, los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años tuvieron un incremento de 90 puntos base (bp) y los datos de inflación estadounidenses. dieron una sorpresa al alza. La Reserva Federal (Fed) implementó un “agresivo” recorte de tasas en diciembre y modificó su dirección futura de tres a tan solo dos posibles recortes de las tasas de 25 puntos básicos en 2025.

Figura 1: Rendimiento del índice en %

Los mercados fueron arrastrados a la baja por las acciones internacionales a medida que las condiciones financieras se endurecieron

	4Q24	Oct.	Nov	Dic
Acciones estadounidenses
Russell 3000^®	2.6	-0.7	6.7	-3.1
S&P 500®	2.4	-2.4	5.9	-2.4
Crecimiento de dividendos de calidad de EE. UU. de WisdomTree	-2.2	-1.3	4.1	-4.8
S&P 500 Value^®	-2.7	-1.3	5.8	-6.8
S&P 500 Growth^®	6.2	-0.6	5.9	0.9
S&P MidCap 400®	0.3	-0.7	8.8	-7.1
S&P MidCap 400 Value^®	1.5	0	8.9	-6.7
S&P MidCap 400 Growth^®	-0.8	-1.3	8.8	-7.6
Russell 2000®	0.3	-1.4	11	-8.3
Russell 2000 Value^®	-1.1	-1.6	9.6	-8.3
Russell 2000 Growth^®	1.7	-1.3	12.3	-8.2
MSCI USA IMI/Real Estate	-7.9	-3.4	4.1	-8.4
Acciones internacionales
MSCI ACWI Ex USA IMI	-7.6	-5	-0.8	-2
MSCI World ex-USA	-7.4	-2.7	0.2	-2.7
MSCI World ex USA Quality	-10.6	-3	-1.2	-3
MSCI World Ex USA Value	-6.5	-4.5	0	-2.1
MSCI World Ex USA Growth	-8.3	-5.7	0.5	-3.2
MSCI World ex USA Small Cap	-7.9	-5.7	0.4	-2.6
MSCI EM IMI	-7.9	-4.4	-3.4	-0.3
De renta fija
Bloomberg U.S. Aggregate	-3.1	-2.5	1.1	-1.6
Bloomberg Municipal	-1.2	-1.5	1.7	-1.5
Alto rendimiento Bloomberg U.S. Corporate	0.2	-0.5	1.2	-0.4
Bloomberg EM USD Aggregate	-1.5	-1.4	1.1	-1.2

Fuente: Morningstar Inc.; Datos al 31/12/2024

El riesgo de un cierre del gobierno estadounidense a mediados de diciembre también fue un obstáculo sustancial a medida que las condiciones financieras se endurecieron y cada una de las principales clases de activos, con excepción de las acciones de alta capitalización (cap) de EE. UU., revirtieron sus ganancias desde el 5 de noviembre al finalizar el año. El índice Bloomberg U.S. Aggregate Bond tuvo su peor retorno desde el tercer trimestre de 2023 y se estuvo por debajo de los bonos de grado de inversión a pesar de los diferenciales de crédito relativamente bajos. Incluso con el retorno trimestral positivo del índice S&P 500, la concentración del rendimiento aumentó y la amplitud del mercado disminuyó a su nivel más bajo en 12 meses hacia el final del año (Figura 2).

Figura 2: Porcentaje de compañías del índice S&P 500 que superaron su media móvil a 200 días

Pese al retorno positivo, la amplitud tuvo una caída sustancial durante el cuarto trimestre

Fuente: Bloomberg L.P.; Datos al 31/12/2024

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Resumen de temas principales

Recorte “agresivo” de las tasas: A pesar del recorte de las tasas de diciembre, la perspectiva de la Fed de menos recortes en 2025 fue, desde nuestro punto de vista, un giro agresivo. Debido a que se espera que la mayoría de los principales bancos centrales continúen recortando las tasas en 2025, el dólar estadounidense podría fortalecerse si la Fed recorta las tasas menos de lo esperado. El fortalecimiento del dólar podría ejercer una tensión adicional sobre las acciones internacionales, que ya esperan tasas de crecimiento económico y de ganancias más débiles en 2025 en comparación con las estadounidenses.

El déficit estadounidense y las tasas de interés: Durante la misma semana de diciembre en la que se publicó la actualización de la Fed, el gobierno federal se dirigió hacia un posible cierre debido a las preocupaciones sobre financiamiento. Desde la perspectiva de la inversión, el evento fue tan notable que las tasas de interés a largo plazo, en las que la política de la Fed tiene una menor influencia en comparación con las tasas de interés a corto plazo, se movieron al alza. Por lo general, las tasas a largo plazo suelen moverse a la baja durante períodos de incertidumbre de la política fiscal. Desde nuestro punto de vista, esto sirve como recordatorio del entorno único que enfrentan los inversionistas, que se caracteriza por un déficit federal históricamente amplio a pesar del sólido crecimiento económico. Por lo tanto, creemos que las tasas de interés a largo plazo enfrentan una mayor presión al alza, lo que sigue siendo un obstáculo para las compañías de menor calidad, las acciones de los mercados internacionales desarrollados y los ingresos fijos de más larga duración.

El déficit y las tasas de interés en los mercados emergentes: Las acciones de los mercados emergentes (EM) revirtieron sus ganancias del tercer trimestre debido a varios obstáculos macroeconómicos y específicos de cada país. Varios países del EM tuvieron dificultades durante el cuarto trimestre debido a problemas por la política monetaria y fiscal, aunque no solo como resultado de las medidas políticas estadounidenses. Por ejemplo, la divisa brasileña cayó a su nivel más bajo en comparación con el dólar estadounidense debido al anuncio de las medidas de estímulo fiscal. En cuanto a la política monetaria, el Banco de la Reserva de la India sorprendió al consenso al no recortar su tasa oficial en diciembre, lo que ayudó a llevar a la rupia a su nivel más bajo del que se tiene registro frente al dólar estadounidense. En resumen, no toda la solidez reciente del dólar es el resultado directo de la política monetaria o fiscal estadounidense, aunque los problemas de la política estadounidense siguen siendo un obstáculo para las acciones internacionales (Figura 3).

Figura 3. Índice U.S. Dollar e Índice U.S. Trade-weighted EM Currency

La solidez del dólar podría seguir siendo un obstáculo para las acciones mundiales

Fuente: Bloomberg L.P.; Datos al 31/12/2024

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Qué clases de activos lideraron el cuarto trimestre

Repunte para “ponerse el día”: La expectativa de los inversionistas con respecto a las reducciones de las tasas de parte de la Fed comenzó con el informe del Índice de Precios al Consumidor (CPI) del 11 de julio. La tasa de crecimiento interanual no solo fue más baja que las expectativas de consenso, sino que el crecimiento intermensual fue negativo, lo que no había ocurrido desde 2020. Inicialmente los mercados reaccionaron al informe de CPI abandonando las acciones de crecimiento de mega capitalización para pasar a las acciones de más baja capitalización. Esta fue una clara pausa con respecto al dominio del mercado por parte de unas cuantas grandes compañías de tecnología durante el año anterior. Sin embargo, en ese entonces creíamos, y actualmente seguimos creyendo que, para ver un cambio sostenido para alejarse de las acciones de alta capitalización estadounidenses, el panorama de las ganancias de otras clases de activos debe mejorar. Uno de los principales desafíos en cuanto a la ampliación del crecimiento de las ganancias es la débil actividad de la fabricación mundial. Considerando que los dos sectores más grandes dentro de las acciones de capitalización baja y media son los sectores industrial y financiero, sin un repunte en el ciclo económico mundial, se prevé que cualquier rotación del rendimiento que se aleje de las acciones de alta capitalización será de corta duración.

La mayoría de los bancos centrales están flexibilizando la política monetaria actualmente: Aunque el tamaño de la reducción de tasas de 50 bps de la Fed (en comparación con la reducción ampliamente esperada de 25 bps) de cierta manera fue sorpresivo, la mayor sorpresa fue el anuncio de varias reducciones de las tasas oficiales de parte del Banco Popular de China (PBOC), así como sus promesas de estabilizar los mercados financieros chinos. Considerando estas acciones de parte de la FED y del PBOC, el Banco de Japón (BOJ) sigue siendo el único banco central importante que aún no ha comenzado a flexibilizar la política. Se espera que la política relajada se convierta en un impulso tanto para los mercados financieros como para el crecimiento económico, si bien con un efecto rezagado.

Es probable que la volatilidad continúe durante las elecciones de Estados Unidos: Pese a la flexibilización de la política monetaria mundial, la volatilidad del mercado regresó durante el tercer trimestre. Por ejemplo, el 5 de agosto, el índice de volatilidad CBOE (VIX) alcanzó su máximo nivel desde marzo de 2020 en respuesta al incremento sorpresivo de las tasas de interés de parte del BOJ (Figura 4). Aunque el VIX se recuperó en dos semanas, el retroceso del mercado, que fue breve pero brusco, recordó a los inversionistas que las acciones del banco central mundial aún pueden ejercer una influencia significativa en la opinión del inversionista a corto plazo, ya sea positiva o negativa. Por ejemplo, el contrato a futuro de VIX que vence casi en la fecha de la elección presidencial de Estados Unidos del 5 de noviembre tiene un precio de más del 10 % por encima del promedio a 10 años, lo que sugiere que los inversionistas deben continuar preparándose para la volatilidad en medio de la temporada electoral.

Acciones de alta capitalización de Estados Unidos

Nuestra tesis: Creemos que los activos de alta capitalización de Estados Unidos son el motor impulsor de crecimiento e innovación a largo plazo de las acciones públicas debido a sus características fundamentales sostenibles y de alta calidad.

Lo que funcionó en el trimestre: Los sectores de tecnología de la información y de consumo discrecional generaron los retornos del mercado, ya que cuatro acciones de mega capitalización contribuyeron más que el resto del índice. A pesar del aumento de las tasas de interés, que normalmente se consideran un elemento negativo para las acciones de crecimiento de alta valoración, la demanda de inteligencia artificial (AI) y la mejora en la confianza del inversionista después de las elecciones fueron impulsos sustanciales para dichas acciones.

Mirar al futuro: En los últimos años, los retornos del índice y el crecimiento de las ganancias han sido generados casi exclusivamente por las compañías de mega capitalización. El consenso espera que el crecimiento de las ganancias se amplíe en toda la alta capitalización en 2025 y, por consiguiente, que sectores como el financiero, el de atención médica y el industrial deben enfrentar un análisis de compañías comparables más sencillo.

Acciones estadounidenses de capitalización media

Nuestra tesis: Creemos en el beneficio a largo plazo de la prima de capitalización media y del crecimiento potencial asociado. Además, las acciones de capitalización media deben beneficiarse de su exposición a los ingresos céntricos de Estados Unidos a largo plazo.

Lo que funcionó en el trimestre: De manera similar que en las acciones de alta capitalización, los retornos de las acciones de media capitalización se concentraron en unos pocos sectores, en este caso, el financiero y el energético. Aunque la confianza del inversionista mejoró drásticamente después de las elecciones, ambos sectores tuvieron resultados aletargados en cuanto al crecimiento de las ganancias del tercer trimestre. Por lo tanto, los múltiplos de ganancias aumentaron a su máximo nivel en más de dos años.

Mirar al futuro: Desde nuestro punto de vista, el panorama de las acciones de media capitalización depende de las tasas de interés. Aunque las valoraciones de la media capitalización son relativamente bajas, las tasas de interés más altas a largo plazo son un obstáculo importante para el crecimiento de las ganancias y la expansión de los márgenes.

Acciones estadounidenses de baja capitalización

Nuestra tesis: Creemos en el beneficio a largo plazo de la prima de baja capitalización y del crecimiento potencial asociado. Además, las acciones de baja capitalización deberían beneficiarse de su exposición a los ingresos centrados en los EE. UU. a largo plazo.

Lo que funcionó en el trimestre: A diferencia de las acciones de alta y media capitalización, cuyo rendimiento fue dominado por las compañías de mayor tamaño, el índice Russell 2000 se rezagó respecto de su homólogo de igual ponderación a razón de casi 300 bp, lo que significa que la amplitud del mercado se amplió durante el trimestre. Dicho esto, la concentración del sector se mantuvo, ya que el área de tecnología de la información representó más del total de la ganancia del índice, liderada por las acciones de la industria de semiconductores y software.

Mirar al futuro: Con un múltiplo de la relación de precio a ganancias a futuro de 24.2 veces (x), que está muy por encima de su promedio a largo plazo de 21.5x, la expansión del múltiplo puede ser difícil para las acciones de baja capitalización. Sin embargo, si la economía estadounidense se mantiene sólida y la Fed continúa reduciendo las tasas de interés, el crecimiento de las ganancias, que se espera sea del 44.7 % en 2025, tiene el potencial de reducir los múltiplos de ganancias.

¿Qué tipos de activos quedaron rezagados en el cuarto trimestre?

Capital de los mercados emergentes

Nuestra tesis: Los mercados emergentes representan aproximadamente el 40 % del PIB mundial, el 35 % del consumo mundial y el 75 % del crecimiento económico mundial; sin embargo, solo representan el 8 % de las acciones mundiales. Continuamos creyendo que las tendencias demográficas, el potencial de crecimiento económico a largo plazo y las perspectivas de ganancias plurianuales de los mercados emergentes siguen apoyando esta clase de activos.

Lo que sucedió durante el trimestre: Las acciones de los mercados emergentes revirtieron sus ganancias del trimestre anterior mientras que el crecimiento debilitado afectó el gasto del consumidor y la actividad de la manufactura. Además, el fortalecimiento del dólar estadounidense y la incertidumbre creciente con respecto a la política futura de comercio exterior estadounidense representaron desafíos. Corea del Sur, afectada por el riesgo geopolítico, fue el mayor detractor, mientras que Taiwán fue el principal contribuidor a medida que la demanda de Inteligencia Artificial continúa acelerándose.

Mirar al futuro: Dada la incertidumbre de la política comercial y la débil demanda nacional en China, prevemos una mayor volatilidad para las acciones de los mercados emergentes en 2025. Dicho esto, favorecemos a los mercados emergentes en comparación con los mercados internacionales desarrollados debido a unos fundamentos más sólidos. Además, los posibles obstáculos de los cambios de la política comercial en última instancia se pueden contrarrestar con el crecimiento de las ganancias que se está acelerando, pues la mayoría de los bancos centrales de los mercados emergentes están flexibilizando su política.

Acciones de baja capitalización de mercados internacionales desarrollados

Nuestra tesis: Creemos en el beneficio a largo plazo de una prima de baja capitalización para los mercados internacionales desarrollados. A diferencia de las compañías de alta capitalización de los mercados internacionales desarrollados, las compañías de baja capitalización por lo general se encuentra fuera de las potencias, en países como Japón, Canadá y el Reino Unido, y ofrecen perspectiva de crecimiento más sólidas, lo que actúa como un motor de innovación.

Lo que sucedió durante el trimestre: A pesar de que los principales bancos centrales redujeron las tasas de interés, las acciones internacionales de baja capitalización se vieron presionadas por la solidez del dólar estadounidense y disminuyeron en la Eurozona y el Reino Unido a medida que el crecimiento económico se estancó.

Mirar al futuro: Desde la perspectiva de la valoración y el crecimiento de las ganancias, creemos que las acciones de baja capitalización de los mercados internacionales desarrollados siguen siendo atractivas en comparación con las acciones de alta capitalización de los mercados internacionales desarrollados, ya que tienen ponderaciones más altas en los sectores que tienen un potencial de crecimiento más sólido.

Capital de mercados internacionales desarrollados

Nuestra tesis: Las acciones de alta capitalización de los mercados internacionales desarrollados brindan diversificación a las carteras de activos múltiples y, en ocasiones, tienen el potencial de superar el rendimiento de las acciones estadounidenses.

Lo que sucedió durante el trimestre: Hubo una venta generalizada de acciones internacionales durante el trimestre mientras las tasas de interés crecientes a largo plazo de Estados Unidos fortalecieron el dólar estadounidense, lo que ejerció presión sobre el rendimiento. Además, la fragmentación en los gobiernos de la Eurozona y el Reino Unido crearon desafíos para la política fiscal, lo que sigue socavando el panorama de la región. La incertidumbre de la política comercial estadounidense y el crecimiento económico desacelerado de la región se sumaron a los obstáculos.

Mirar al futuro: De cara a 2025, seguimos teniendo una opinión negativa de las acciones de los mercados internacionales desarrollados. A pesar de las valoraciones relativamente bajas, el panorama de los ingresos de la Eurozona sigue siendo confuso debido a la débil coyuntura económica. El sector de fabricación se ha mantenido en territorio de contracción desde hace más de dos años, lo que pone en duda una recuperación económica, en particular en el caso de una economía que sigue tambaleándose debido a la crisis energética que comenzó en 2022.

Versión accesible de los gráficos

Gráfico 1. Rendimiento del índice en %