Transcripción

Amanda Agati:  

Hola a todos.

Es difícil creer que ya es momento de la edición de marzo de Adding Alpha, pero aquí estamos. Entonces, reflexionemos acerca de dónde se encuentran los mercados a dos meses del inicio del nuevo año y evaluemos qué sigue.

Solo pasaron alrededor de 60 días desde el comienzo del nuevo año, pero un cambio en el calendario no ha modificado realmente ninguno de los temas clave del año pasado. 

Las acciones de crecimiento de alta capitalización siguen impulsando los mercados hacia un alza mayor. Las acciones de baja capitalización y de mercados desarrollados internacionales presentaron ganancias modestas, mientras que los mercados emergentes y las acciones de valor de baja capitalización presentaron resultados negativos en lo que va del año. Solo continúa con la dinámica de liderazgo de mercado extremadamente estrecho.

Otro tema recurrente es que los inversionistas están intentando sacar ventaja de la siguiente movida de la tasa de interés de la Fed. Es un juego que creemos un tanto ridículo, y a continuación explicamos por qué.

Los mercados se equivocaron respecto de los aumentos de las tasas, y ya podemos ver que está sucediendo nuevamente con las expectativas de recortes de las tasas camino a la baja. Entrando en el 2024, los mercados estuvieron fijando precios en los recortes de las tasas a partir de marzo.No hay manera de que tengamos un recorte de las tasas en marzo, y consideramos que es muy poco probable que también lo tengamos en mayo.

Verdaderamente se trata de una dinámica del estilo “tenga cuidado con lo que desea”, ya que si se recortará de manera drástica, algo grande debe haberse roto en el trasfondo, y los datos económicos que estamos observando simplemente no apoyan ese tipo de presión en la economía en este momento.

Hacia dónde vamos desde aquí depende en gran medida de la inflación y del mercado laboral. Solo recordemos que las últimas lecturas del PPI y CPI son un recordatorio de que la inflación no se mueve en línea recta.

Por ende, realmente creemos prematuro agitar la bandera de la victoria en este punto de esta batalla inflacionaria. Esa última milla para llegar al objetivo del 2 % para la Fed seguirá siendo un desafío extremo.

Mientras tanto, en el mercado de bonos seguimos en el territorio de la curva de rendimiento anunciada, pero estamos bien por fuera de los mínimos del año pasado. Es una reflexión del trasfondo económico que comienza a aclararse o, al menos, a ser un poco menos oscuro.

Esperamos que los rendimientos de mayor duración sean presionados naturalmente al alza en el 2024 sobre la base del crecimiento económico continuo. Es ese escenario de aterrizaje suave que creemos que se acerca para el 2024, así como la recalibración de las expectativas de inflación. Al mismo tiempo, obtenemos recortes de las tasas en el extremo más corto del año de parte de la Fed.

A pesar de que la volatilidad probablemente continuará, esperamos observar un empinamiento y normalización de la curva de rendimiento durante el transcurso de 2024. El crédito sigue al mismo ritmo que el mercado de valores con los diferenciales de crédito tanto de grado de inversión como de alto rendimiento ubicados en sus promedios de 10 años o por debajo de estos.

Aunque los diferenciales de crédito tienden a ser señales de que algo va mal, en su mayor parte, estos se siguen comportando bien, lo que es una buena noticia.

Cambiemos de tema y hablemos de los ingresos. Atravesamos un periodo amplio de revisiones negativas hacia finales de año, con la tasa de crecimiento del índice S&P 500 esperada para el cuarto trimestre en solo un 1.6 %.

En todo el periodo hasta 30 de septiembre, se ubicó en más de 600 puntos base, por lo que representa una baja grande. Fue uno de los peores periodos de revisión negativa en los últimos 10 años. Y si se excluyen a las Siete magníficas, esa tasa de crecimiento del 1.6 % cae a menos 6.7 %.

Es solo otro ejemplo de la estrechez de liderazgo del mercado esta vez a través del lente de los ingresos. El consenso aún espera un sorprendente 11 % de crecimiento interanual para el 2024, que parece ser demasiado alto y optimista para nosotros sin el apoyo de una reaceleración de ingresos de base más amplia y la participación verdadera de las últimas 493 acciones del índice S&P 500.

El 75 % del retorno del índice S&P 500 del año pasado fue impulsado por una expansión múltiple. Con el índice valuado en la perfección, 20 veces con una relación precio-ganancia (PE) futura, está 18.8 veces excluyendo a las Siete magníficas, para los que lleven la cuenta en casa.

Hay mucha presión para que los ingresos entreguen resultados contra un trasfondo en el que ya existen expectativas muy altas. Con un hashtag “desacelere su trasfondo económico de lanzamiento” como el caso base para este año y el índice S&P 500 cerca de sus máximos históricos, el tema de la concientización del riesgo continúa.

Probablemente la volatilidad se mantenga constante, y es un entorno de ajuste de cinturones para los inversionistas en el 2024.