Transcripción

Amanda Agati:  

Es posible que hayan terminado las clases, pero con la temporada de ganancias del segundo trimestre a la vuelta de la esquina, es hora de entregar el boletín de notas del mercado a mitad de año. Dado que las compañías de tecnología de mega capitalización siguen llevando los mercados al alza, resulta tentador limitarse a copiar y pegar las respuestas del año pasado. Pero para aprobar el examen sorpresa del mercado, creemos que merece la pena leer el libro entero en lugar de solo la versión resumida, porque las ganancias parecen muy diferentes a las del año pasado a esta fecha.

En la edición de este mes de Adding Alpha, profundizamos en lo que está impulsando el crecimiento de las ganancias y lo que indica para el trayecto futuro del mercado. Después de seis trimestres de informes de ganancias complicados, es posible que por fin sea #Veranodecrecimientodeganancias, y me atrevería a decir #Navidadenjulio para los inversionistas.

Al igual que el pasado mes de julio, las compañías de tecnología de mega capitalización no solo dominan los titulares, sino también las entradas brutas y el balance final al ser líderes en rendimiento, ingresos y ganancias.

Mientras tanto, el resto del mercado se ha quedado rezagado, ya que las empresas siguen afrontando los desafíos de la inflación y las tasas de interés elevadas y sostenidas.

Hasta 1ro de julio el S&P 500 ha subido un 15.6 % en lo que va de año, mientras que el índice S&P 500 de igual ponderación solo ha subido un 4.3 %, un diferencial de más de 100 puntos base.

Esto es concentración de mercado con esteroides.

Aunque el índice S&P 500 fue capaz de registrar un crecimiento positivo de las ganancias en general tanto en 2022 como en 2023, excluyendo a las siete magníficas, el crecimiento de las ganancias ha sido en realidad negativo desde el tercer trimestre de 2022.

Ya son siete trimestres consecutivos. 

Aunque no soy un gran fan de desmenuzar y desglosar el índice para llegar a una determinada narrativa, echar atrás a las siete magníficas realmente es un mejor reflejo de la salud actual del sector corporativo de Estados Unidos.

El panorama sigue siendo difícil para la mayoría. La buena noticia es que esperamos que la temporada de ganancias del segundo trimestre sea un punto de inflexión.

Como el crecimiento de las ganancias está a punto de volver a ser positivo excluyendo a las siete magníficas, las estimaciones actuales prevén un crecimiento de ganancias de alrededor del 8.9 % interanual con las siete magníficas, y de alrededor del 5.1% sin ellas.

Según los cálculos de Amanda, eso es suficiente para que el mercado obtenga una calificación aprobatoria, al menos por ahora.

Para ser justos, es importante evitar mirar el crecimiento de las ganancias del verano con un optimismo ciego.

Después de todo, siete de los 11 sectores registraron revisiones negativas, y de las cuatro positivas, el único sector sin valores de mega capitalización con buenos resultados fue el energético, que se benefició del aumento de los precios del petróleo a fines del trimestre. También recibimos el impulso de unas cifras comparativas más favorables.

Dadas las revisiones negativas, el múltiplo de P/E futuro vuelve a ser superior a 21 veces y regresa al tipo de valoraciones precio/perfección que teníamos al principio del ciclo, cuando las tasas de interés estaban en ceros y la Reserva Federal complementaba la liquidez del mercado con la flexibilización cuantitativa. Pero, ¿nos cuenta esto toda la historia?

Si analizamos más detenidamente, los siete primeros valores cotizan a una relación P/E futura de más de 34 veces, mientras que los 493 restantes lo hacen a unas 18.6 veces, lo que sigue estando por encima de promedio a largo plazo, pero no en niveles extremos.

Esto también puede ayudar a explicar en parte la durabilidad del reciente repunte del mercado frente a la caída del 13 % de Nvidia en varios días de cotización.

Los mercados parecen en gran medida tranquilos, mientras que había mucha preocupación por la fragilidad inherente al repunte.

Aunque estamos ansiosos por tomar la W de las ganancias, como inversionistas a largo plazo, queremos ver un crecimiento sostenible y generalizado de las ganancias que respalde el rendimiento del mercado.

Estaremos atentos a las revisiones, ya que las tasas de crecimiento de este trimestre no bastan por sí solas para justificar un cambio en el liderazgo del mercado para el segundo semestre de 2024.

El consenso sigue esperando un impresionante crecimiento del 11 % para todo 2024, seguido de otro 14 % en 2025. Es del 7 % y del 13 % si se excluye a las siete magníficas.

Consideramos que la ampliación y la participación en el crecimiento de las ganancias y las revisiones positivas duraderas en sectores como la atención médica, el financiero y el industrial son esenciales para resolver esta ecuación de álgebra.

Dicho esto, las previsiones de ganancias arrojan algo de luz. Por un lado, la recesión de ganancias más larga del sector de atención médica por fin debe terminar, ya que los datos comparativos parecen más favorables este trimestre.

El otro aspecto positivo es que, a pesar de los continuos obstáculos derivados de la inflación elevada, se espera que los márgenes del índice S&P 500 vuelvan a aumentar en el segundo trimestre.

Aunque estamos a 150 puntos base del máximo del ciclo para los márgenes de ganancia, que alcanzaron su máximo en el tercer trimestre de 2021 con un 14 %, es alentador ver una expansión de los márgenes tan tarde en el ciclo.