Transcripción

Amanda Agati:  

Feliz año nuevo, amigos.

En esta primera edición de “Adding Alpha” de 2024, destacamos lo que está en primer lugar en nuestra lista de deseos (alerta de espóiler): es una reaceleración de las ganancias excluyendo a las siete magníficas, lo que será fundamental para promover el avance de los mercados este año.

Esto se ha convertido en una tradición anual para nosotros, lo que nos desafía a determinar cuál podría ser el catalizador más importante para impulsar los mercados al alza en el nuevo año y colocarlo en primer lugar en nuestra lista de deseos.

A pesar de los titulares, la mayoría de las acciones no obtuvieron buenos resultados en 2023, aunque el NASDAQ subió un 45 % y el S&P 500 un 26 %.

Las siete magníficas, Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Nvidia, Tesla y Meta, que subieron en conjunto más del 90 %, fueron, por supuesto, los principales motores de la rentabilidad.

El índice S&P 500 de igual ponderación, solo subió un 13.8 % y registró el mayor rendimiento por debajo de lo esperado relativo frente al índice S&P 500 desde 1998. La rentabilidad media de los títulos valores subió solo un 9.7 % y más de 150 acciones de alta capitalización registraron de hecho rentabilidades negativas el año pasado.

Aunque los resultados principales indican que la recesión de los beneficios del índice S&P 500 terminó técnicamente en el tercer trimestre, después de tres trimestres consecutivos de crecimiento negativo, la excesiva dependencia de solo las siete magníficas para lograr un crecimiento del 4.8 % en el tercer trimestre sugiere que en realidad puede haber una buena cantidad de debilidad fundamental acechando a mayor profundidad.

Si eliminamos a las siete magníficas, la tasa de crecimiento vuelve a caer a terreno negativo, en torno al -2 %.

También hemos experimentado un prolongado periodo de revisiones negativas de cara a fin de año, y ahora se espera que la tasa de crecimiento del índice S&P 500 para el cuarto trimestre sea solo del 1.6 %. En septiembre, era 600 puntos base más alta.

Es un descenso enorme y, excluyendo a las siete magníficas, la tasa de crecimiento vuelve a caer a menos 6.7 %. Este es un liderazgo de mercado muy estrecho en plena exhibición.

El consenso sigue esperando un impresionante crecimiento del 11.5 % para 2024, lo que nos parece demasiado elevado y optimista sin el apoyo de una reaceleración más amplia de los beneficios y la participación de los 493 valores restantes del índice. El 75 % de la rentabilidad de los mercados el año pasado se debió a la expansión de los múltiplos.

Con el índice S&P 500 cotizando a partir de 2024 a 19.5 veces el PE futuro, es 18.8 veces al excluir las siete magníficas para los que lleven la cuenta en casa, hay mucha presión para obtener resultados en un contexto de expectativas ya muy elevadas.

La buena noticia para el nuevo año es que, por primera vez desde que comenzó la pandemia, esperamos que la política monetaria desempeñe un papel menos importante en la configuración de los mercados en los próximos meses, y más bien implicará que los fundamentos vuelvan a ser importantes.

Las malas noticias son que los fundamentos otra vez son importantes, porque no estamos viendo suficiente fuerza fundamental de base amplia para mantener este repunte que se desplaza literalmente de la manera directa que vimos para cerrar 2023; bueno, no todavía de todos modos.

Por eso situamos la reaceleración de los beneficios a la cabeza de nuestra wish list. Teniendo en cuenta esta dinámica un tanto frágil, ayuda a enmarcar lo que pensamos que podría ser en última instancia la forma del perfil de rendimientos para el año.

Todos los años nos hacen la misma pregunta: ¿Va a ser una V? ¿Va a ser una U? ¿Va a ser una I? ¿Directamente hacia arriba? O, ¿directamente hacia abajo? ¿Es una raíz cuadrada? ¿O incluso en forma de bañera? De hecho, creemos que este año será más bien un año de patrones en forma de V.

¿Hay algún fan de la moda Missoni? Es probable que sea un año zigzagueante, con modestos rendimientos positivos de aquí a fin de año, a medida que la Reserva Federal se vaya apartando por fin del camino y se vayan aclarando una serie de cuestiones que llevan mucho tiempo preocupando a los inversionistas: inflación, recesión, tasas de interés, gasto y salud de los consumidores y política, entre otros. Pero habrá muchos zigzags por el camino.

Prepárense.