Transcripción

Amanda Agati:  

Agarre sus palomitas de maíz y póngase cómodo para ver un adelanto de la próxima atracción del mercado: ¡las ganancias del cuarto trimestre! ¿Será un evento lleno de suspenso que lo mantendrá al borde de su asiento o un evento completamente aburrido? Aún no hemos avanzado ni la cuarta parte del camino y, hasta este momento, le damos una calificación de “brillantemente aburrido” debido a que coincide exactamente con las expectativas. En la edición de Adding Alpha de este mes, presentaremos nuestra reseña de la temporada de ganancias y determinaremos cómo esta sienta las bases para lo que debemos esperar en 2025.

Considerando que apenas el 20 % de las compañías que conforman el índice S&P 500 han reportado resultados, creemos que la temporada de ganancias del cuarto trimestre está progresando para representar lo que los inversionistas deberían esperar durante todo el año: el crecimiento de las ganancias y la expansión del margen de beneficios en un mayor número de sectores adicionales a las compañías de tecnología de megacapitalización, así como el aumento de la amplitud del mercado.

Las revisiones intratrimestrales han coincidido más o menos con su promedio a tres años y, hasta este momento, al parecer este será el quinto trimestre consecutivo de crecimiento positivo de las ganancias desde la recesión de ganancias que finalizó en el tercer trimestre de 2023. Sigue siendo un momento anticipado, pero le hemos dado una sólida calificación de cuatro estrellas a esta temporada, ya que la tasa de crecimiento combinado se mantiene en un 12 % interanual. El crecimiento de los ingresos brutos también ha presentado solidez con un 4.6 %, y ocho de los 11 sectores han contribuido.

El margen de beneficios a nivel del índice S&P 500 se encuentra aproximadamente a 200 puntos base del nivel máximo de este ciclo, pero es posible que los márgenes de beneficios finalmente se estén preparando para regresar. Los costos de los insumos aún siguen siendo elevados, aunque nos encontramos en una posición mucho mejor este año en comparación con el año pasado a medida que las tendencias de inflación se estabilizan.

Ciertamente, el crecimiento de los ingresos brutos y de las ganancias netas, junto con la sorpresa de sólidas ganancias al alza de más de 700 puntos base, es exactamente lo que queremos ver. Sin embargo, si hacemos una revelación, el crecimiento de las ganancias aún está un tanto concentrado. El año pasado tuvo todo que ver con las acciones de las “Siete magníficas”, lo que impulsó las ganancias Y los rendimientos del mercado. Si se eliminan tan solo esas siete acciones del índice S&P 500, esa tasa de crecimiento del 12 % correspondiente al cuarto trimestre disminuye al 9 %, tal como lo indica el gráfico.

Estamos vigilando de cerca los sectores como el industrial y el de energía que tuvieron un crecimiento de ganancias negativo en 2024. Si presentan la recuperación prevista, significa que el crecimiento de las ganancias se está expandiendo, lo que debería crear más bien una distinción entre los ganadores y los perdedores con base en los fundamentos, en lugar de entre acciones de tecnología de megacapitalización frente a cualquier otro tipo de acciones.

Desde el punto de vista del liderazgo, aún se espera que las acciones de crecimiento se encuentren en primera posición. No obstante, se está observando una rotación que se aleja de los sectores de tecnología y servicios de comunicación y, en lugar de ello, se aproxima a los sectores de atención médica, energía, industria y finanzas, ya que estos sectores tienen una correlación mucho más fuerte con el trayecto del crecimiento del PIB estadounidense, que se mantiene sólido en más del 2 % para 2025. Además, si se empieza a observar la recuperación del sector de fabricación más adelante en 2025, esto también debería dar lugar al tan necesario impulso del gasto de capital, lo que sería un posible catalizador adicional para una rotación sostenible en el liderazgo del mercado.

En total, el consenso prevé un crecimiento de ganancias del 9 % para el índice S&P 500 en 2024 y del 15 % en 2025. Aunque puede resultar tentador extrapolar este dato como un indicador del sólido rendimiento previsto para los precios en 2025, vale la pena mencionar que las acciones mundiales generaron sólidos retornos en 2023 y 2024, lo que se debió casi por completo a la expansión de los múltiplos P/E futuros.

Las 10 principales acciones del índice S&P 500 se están cotizando a un P/E futuro de 34.7x frente al 20.2x correspondiente al resto del índice, lo que supone una enorme disparidad y diferencial, y creemos que es probable que se convierta en el principal elemento rector en términos de la capacidad de avance del mercado en 2025.