Transcripción

Amanda Agati:  

Es hora de la edición de febrero de “Adding Alfa”. Y al estilo de David Letterman, hacemos un recuento de los 10 temas principales más importantes para el inversionista en 2024.

El número 10 es China.

El crecimiento del producto interno bruto, las ventas minoristas y los ingresos reales de los hogares de China son saludables. Sin embargo, el sector inmobiliario está experimentando un doloroso proceso de desapalancamiento, que está provocando un debilitamiento de la demanda y la confianza de los consumidores. Esto nos lleva a pensar que la economía china es cíclicamente débil, pero no se encuentra en una crisis estructural. Sin embargo, el sentimiento de los inversionistas es muy negativo. El múltiplo P/E del índice MSCI de China para los próximos 12 meses se negocia con un enorme descuento del 25 % respecto de su promedio a 20 años, a pesar de las sólidas perspectivas de crecimiento de los ingresos.

Número 9: La palabra con D, déficits y niveles de deuda.

El costo de refinanciación de la deuda estadounidense se encarece con el aumento de las tasas de interés, y en 2023 alcanzará $2 billones. En términos de caja, el déficit se duplicó en un año en el que teníamos pleno empleo. Ya hemos visto cómo dos de las tres agencias de calificación crediticia rebajaban la calificación de la deuda estadounidense, con una tercera en perspectiva negativa. Dado que 2024 es un año electoral, no esperamos que se resuelva mucho en este frente. Así que es probable que este tema continúe siendo una molestia para los inversionistas.

Número 8: Inteligencia artificial.

Solo ha pasado poco más de un año desde el lanzamiento de ChatGPT, pero ha provocado una explosión en la innovación de la inteligencia artificial. Esperamos ver en el transcurso del año, mejoras de la productividad para los usuarios, así como el crecimiento de los ingresos y la expansión del margen de ganancias de las empresas que se adapten a este paradigma tecnológico.

Número 7: Ciclos electorales mundiales.

Más del 35 % del producto interno bruto mundial y casi el 80 % de la capitalización del mercado mundial enfrentarán importantes ciclos electorales en 2024. Pese a la conmoción por las elecciones, el índice S&P 500 por lo general ha registrado resultados positivos durante los años de elecciones en los EE. UU. De hecho, los últimos 16 años de reelección presidencial han arrojado rendimientos totales positivos del índice S&P 500, independientemente de quién termine ganando.

Número 6: Normalización de la curva de rendimiento.

La pregunta no es si la Fed comenzará a reducir las tasas, sino más bien cuándo comenzará a hacerlo. Es probable que esta inversión de la curva de rendimientos se produzca como resultado de la presión alcista natural en el extremo largo de la curva, es decir, por el crecimiento económico y la inflación, y de los recortes de las tasas en el extremo corto, que deberían crear un impulso muy necesario para sectores como el financiero y el de bienes raíces.

El número 5 es la inflación.

Aunque la inflación se ha moderado desde sus niveles máximos de 2022, impulsada por la caída de los precios de los bienes, los alimentos y la energía, sigue siendo contrarrestada por una inflación de los servicios más persistente. Dada la resiliencia de los consumidores en 2023, esperamos que el próximo año la inflación continúe moderándose hacia el objetivo del 2 % de la Fed.

Número 4: La “bestia de carga” es el consumidor estadounidense.

La fortaleza del mercado laboral ha apoyado el gasto de los consumidores, impulsando la economía. Dado que casi el 70 % del producto interno bruto está vinculado al consumo de alguna manera o forma, el resultado para la economía y los ingresos depende en gran medida de la capacidad que los consumidores tienen para resistir los efectos acumulativos de la inflación, las normas de préstamos más estrictas, la disminución de las tasas de ahorros y los crecientes balances de crédito.

Número 3: Políticas divergentes de los bancos centrales mundiales.

En 2024, la Fed se vuelve moderada. El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantienen su sesgo restrictivo. China mantiene su actitud adaptativa. Y el Banco de Japón mantiene a todo el mundo a la expectativa sobre si se apartará o no de la política ultralaxa y cuándo lo hará. La divergencia crea oportunidades para los inversionistas.

El número 2 son los ingresos.

Aproximadamente el 75 % del rendimiento de los mercados el año pasado se debió a la expansión múltiple. Con el índice S&P 500 cotizando a partir de 2024 a razón de 19.5 veces el PE futuro, hay mucha presión para obtener resultados en un contexto de expectativas de por sí muy elevadas. Y la temporada de ingresos del cuarto trimestre ha sido decepcionante hasta ahora.

Redoble de tambores, por favor.

Y el tema número 1 para el inversionista en 2024 es el crecimiento económico #SlowYourRoll.

Esperamos que el crecimiento económico siga desacelerándose, pero sin llegar a la recesión, al recibir el apoyo del giro de la política monetaria de la Reserva Federal. El punto clave es que el ciclo económico no está volviendo a una expansión acelerada. La fase de desaceleración de la expansión simplemente dura más tiempo debido al cambio en la política monetaria. Esto tiene consecuencias importantes para el posicionamiento de la cartera, porque sin ese punto de inflexión tan importante en el ciclo, los cambios agresivos de asignación parecen prematuros.