Transcripción

Amanda Agati:  

Cuando los titulares hablan de una curva de rendimiento invertida, rara vez se explica qué significa realmente. Pero sin duda genera una sensación de malas noticias para los inversionistas.

En la edición de este mes de Adding Alpha, nos centramos en abordar este tema. ¿Qué es la curva de rendimiento? ¿Qué significa que esté invertida? ¿Y cuáles son sus implicaciones?

Aunque no lo crea, en el análisis del ciclo económico, la forma de la curva de rendimiento suele ser un indicador importante de lo que vendrá después. En épocas "normales", una curva de rendimiento debería ser una línea suave con pendiente ascendente hacia la derecha cuando se representa gráficamente.

Representa los rendimientos, o tasas de interés, de los bonos que tienen la misma calidad crediticia pero diferentes fechas de vencimiento, desde tres meses a dos años, cinco años, diez años y hasta 30 años.

En matemáticas básicas del mercado de bonos, la idea es que las tasas de interés a más largo plazo deberían ser más altas que las tasas a más corto plazo porque es la recompensa, o prima, que los inversionistas deberían esperar recibir a cambio de un período de retención más largo o duración hasta el vencimiento.

En el mundo al revés de las curvas de rendimiento invertidas, las tasas de interés a corto plazo terminan siendo más altas que las tasas a largo plazo; y la curva de rendimiento tiene una pendiente descendente.

Al 31 de marzo, una letra del Tesoro a tres meses rendía alrededor del 5.4 %, mientras que un bono del Tesoro estadounidense a 10 años solo rendía el 4.3 %. Es decir, más de 100 puntos base de diferencial. La curva de rendimiento ha estado invertida aproximadamente desde julio de 2022.

Es un tiempo bastante largo según los estándares históricos, y ha seguido señalando una cuenta regresiva hacia la recesión. Pero la curva de rendimiento en sí no causa recesiones. Piense en ella como una señal del mercado de bonos de que algo no marcha bien en la economía.

Houston, tenemos un problema. Y, en 2022, la Fed estaba acelerando su ciclo de subidas de tasas más agresivas de la historia.

En otras palabras, la curva de rendimiento se invirtió como reflejo de las acciones de la Reserva Federal, advirtiéndonos de que endurecer demasiado la política podría llevar a la economía a la recesión si las tasas subían demasiado y los costos de endeudamiento se volvían extremadamente altos al mismo tiempo que la inflación se situaba en su máximo nivel en 40 años. Pero hoy no hay recesión, y el mercado de valores acaba de tener uno de los mejores comienzos de año de los últimos 30 años. Así pues, ¿deberían los inversionistas eliminar la curva de rendimiento de su análisis del ciclo económico?

La curva de rendimiento es un importante indicador de las recesiones, pero no es un indicador perfecto, ya que desde la década de 1970 ha acertado en un 80 % de las ocasiones. Nos ha dado señales falsas positivas en 1989, 1998 y 2006, cuando las recesiones no se produjeron finalmente después de que la curva de rendimiento se invirtiera. Así que quizás esta sea otra de esas ocasiones.

Aunque no lo crea, las condiciones financieras ya han vuelto a los niveles de 2021, cuando el mundo estaba inundado de estímulos fiscales, la Reserva Federal estaba en plena fase de expansión cuantitativa y aún no se ha producido ni una sola reducción de las tasas. El cambio de sentimiento ha permitido que las valoraciones de la renta variable vuelvan a expandirse, impulsando rentabilidades positivas en 2024, o al menos para ese estrecho subconjunto de valores de alta calidad que aún pueden resistir una coyuntura de inflación elevada, tasas de interés altas y una coyuntura de crecimiento mundial ralentizado, pero aún sólido.

Aunque las condiciones financieras se han relajado, la curva de rendimiento sigue invertida y continúa ejerciendo presión sobre las inversiones de renta fija y los sectores sensibles a las tasas de interés, como el inmobiliario y el financiero. Entonces, ¿qué hará falta para normalizar la política?

Ya que los rendimientos de las letras del Tesoro a tres meses siguen muy de cerca la tasa de política monetaria de la Reserva Federal, la Reserva Federal probablemente podría lograr al menos un aplanamiento de la curva con tres reducciones de las tasas de 25 puntos base cada una. No esperamos ver una curva de rendimiento normalizada hasta 2025.